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Margen de seguridad: tu valor razonable frente a la cotización

Definición del margen de seguridad, fórmula, cómo estimar un valor razonable (DCF, múltiplos), umbrales habituales, sensibilidad a las hipótesis y trampas del ejercicio.

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Definición

El margen de seguridad es la diferencia entre tu estimación del valor de una acción (su valor razonable) y su cotización, dividida entre el valor razonable. Mide el espacio que se deja al error: si tu estimación es demasiado optimista, un margen amplio evita que el análisis se venga abajo por completo. La idea se remonta a los trabajos de Benjamin Graham.

Fórmula

Margen de seguridad = (valor razonable − cotización) / valor razonable = 1 − cotización / valor razonable

Dónde leerlo en un informe anual

El valor razonable no se lee en un informe anual: es tu estimación. Sus ingredientes, en cambio, sí están allí: el FCF en el estado de flujos de efectivo, la deuda neta en el balance, el número de acciones en la nota sobre el capital, las perspectivas en el informe de gestión. La cotización es la del día.

Umbrales habituales

Value: 30 % o más para el verde, del 15 al 30 % para el naranja. Para una empresa muy estable y previsible, hay quien se conforma con un 15 a 20 %. Para una empresa cíclica o endeudada, cuyo valor es más incierto, un margen del 40 % o más es habitual.

En las estrategias predefinidas

Estrategia predefinida Criterio cumplido A vigilar Criterio no cumplido
Value (calculado) Margen de seguridad (frente al valor razonable introducido) ≥ 30 % 15 % a 30 % < 15 %

Trampas

  • El margen solo vale lo que vale el valor razonable: una estimación demasiado optimista da un margen cómodo y engañoso.
  • Un pequeño cambio de hipótesis (tasa de descuento, crecimiento) mueve mucho el valor razonable: prueba varios escenarios.
  • Estimar el valor razonable después de ver la cotización empuja, sin darse cuenta, a justificarla: haz primero la estimación.
  • Un margen negativo significa que la cotización supera tu estimación, no necesariamente que la acción sea cara para todo el mundo.

Dónde no se aplica

  • Empresas sin beneficios ni FCF previsibles (biotecnológicas en fase de ensayos, exploración minera): el valor razonable depende de demasiadas hipótesis para que un margen numérico tenga sentido.
  • Bancos y aseguradoras: un DCF sobre el FCF no se aplica, y el valor razonable se estima más bien a partir de los fondos propios y de su rentabilidad.

Un ejemplo con cifras

Estimas el valor razonable de una empresa ficticia, que aquí llamaremos Empresa M, en 50 € por acción. Su cotización es de 35 €. El margen de seguridad es 1 − 35 / 50 = 30 %: alcanza el verde de la estrategia predefinida Value. La calculadora del margen de seguridad hace el cálculo sin cuenta.

Estimar un valor razonable

Hay varios métodos, ninguno exacto:

  • Los múltiplos: aplicar al beneficio o al FCF un múltiplo que se considere razonable, por ejemplo la media histórica de la empresa o de su sector.
  • El DCF (discounted cash flows, descuento de flujos de caja): estimar los FCF de los próximos años y traerlos a su valor de hoy con una tasa de descuento que refleje el riesgo. La suma, dividida entre el número de acciones, da un valor por acción.
  • El activo: para una empresa rica en activos tangibles, partir del valor contable, corregido por los activos sobrevalorados o subestimados.

Por qué un DCF es sensible

Tomemos la forma más sencilla de un DCF: un FCF de 2 € por acción, que crece un 2 % anual para siempre. El valor es 2 × 1,02 / (tasa de descuento − 2 %). Con una tasa del 8 %, llega a 34 €. Con una tasa del 10 %, baja a 25,50 €. Dos puntos de diferencia en una sola hipótesis cambian el valor en una cuarta parte. Esa es la razón de ser del margen de seguridad. La calculadora de DCF sencillo permite probar estas hipótesis.

Fuentes