ruly Rule of 40: Wachstum und FCF-Marge von Softwareanbietern
Was die Rule of 40 (Umsatzwachstum plus FCF-Marge) misst, wie du sie aus einem Geschäftsbericht berechnest, Schwellenwerte, Fallstricke und Branchen, für die sie nicht gilt.
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Definition
Die Rule of 40 addiert das Umsatzwachstum und die Marge des freien Cashflows (FCF geteilt durch den Umsatz). Sie beurteilt das Gleichgewicht zwischen Wachstum und Rentabilität: Ein Unternehmen kann seine Marge opfern, um schnell zu wachsen, oder langsam mit hoher Marge wachsen. Die Summe fasst beide Wege in einer einzigen Zahl zusammen.
Formel
Rule of 40 = jährliches Umsatzwachstum (%) + FCF / Umsatz (%)
Wo es im Geschäftsbericht steht
Das Umsatzwachstum berechnest du aus der Gewinn- und Verlustrechnung zweier aufeinanderfolgender Geschäftsjahre. Den FCF berechnest du aus der Kapitalflussrechnung: operativer Cashflow abzüglich Investitionen. Manche Softwareanbieter veröffentlichen ihre FCF-Marge selbst im Lagebericht.
Übliche Schwellenwerte
Vernünftiges Wachstum: 40 % und mehr für Grün, 25 bis 40 % für Orange, Rot darunter. Der Richtwert von 40 % stammt aus der Praxis von Investoren im Bereich Software im Abonnement. Manche verwenden statt der FCF-Marge die EBITDA-Marge, was höhere Werte ergibt.
In den voreingestellten Strategien
| Voreingestellte Strategie | Kriterium erfüllt | Zu beobachten | Kriterium nicht erfüllt |
|---|---|---|---|
| Vernünftiges Wachstum (berechnet) Umsatzwachstum + FCF-Marge | ≥ 40 % | 25 % bis 40 % | < 25 % |
Fallstricke
- Die Regel übersieht die Verwässerung: Eine schmeichelhafte FCF-Marge kann auf aktienbasierter Vergütung beruhen, die keinen Geldabfluss verursacht.
- Durch Zukäufe erzieltes Wachstum bläht die Summe auf, ohne zu zeigen, ob das ursprüngliche Geschäft wächst.
- Ein einzelnes Jahr kann täuschen: Ein großer, im Voraus bezahlter Auftrag lässt die FCF-Marge des Jahres in die Höhe schnellen.
- Unternehmen zu vergleichen, die nicht dieselbe Marge verwenden (FCF, EBITDA, operatives Ergebnis), ergibt keinen Sinn.
Wo es nicht passt
- Industrie, Handel, Energie: Ihre Margen und ihr Investitionsbedarf machen die Schwelle von 40 % unerreichbar, ohne dass das Unternehmen deshalb anfällig wäre.
- Banken, Versicherungen und Immobiliengesellschaften: Der FCF hat dort nicht dieselbe Bedeutung.
Ein Rechenbeispiel
Ein fiktiver Softwareanbieter, hier Unternehmen J genannt, steigert seinen Umsatz von 160 auf 200 Millionen Euro, ein Wachstum von 25 %. Sein FCF beträgt 30 Millionen Euro, also eine FCF-Marge von 30 / 200 = 15 %. Seine Rule of 40 ergibt 25 + 15 = 40 %: Er erreicht gerade den grünen Bereich.
Warum eine Summe
Ein Unternehmen, das um 50 % wächst, kann eine Zeit lang Geld verlieren, ohne dass das beunruhigt, wenn sein Wachstum den Moment näher rückt, ab dem seine Fixkosten gedeckt sind. Ein anderes, das um 5 % wächst, muss eine FCF-Marge von 35 % erzielen, um auf dieselbe Summe zu kommen. Die Summe stellt beide Profile auf dieselbe Skala. Siehe auch den Eintrag Umsatzwachstum.
Quellen
- Geschäftsberichte börsennotierter Unternehmen (Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung)