ruly PER × cours / actif net : le produit de Graham
Ce que mesure le produit du PER et du cours / actif net, d’où vient le seuil de 22,5, comment le calculer d’après un rapport annuel, ses pièges et les secteurs exclus.
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Définition
Le produit du PER et du ratio cours / actif net combine deux mesures de valorisation en une seule. Il accepte un PER un peu plus élevé quand l’action se paie peu au regard de ses fonds propres, et un cours / actif net plus élevé quand le PER est bas. Il évite ainsi d’écarter une entreprise qui ne passe que de justesse l’un des deux seuils.
Formule
PER × cours / actif net = (cours / bénéfice par action) × (cours / actif net par action)
Où le lire dans un rapport annuel
Le bénéfice par action figure en bas du compte de résultat. L’actif net par action se calcule avec les capitaux propres part du groupe du bilan, divisés par le nombre d’actions en circulation de la note sur le capital. Dans l’app, tu saisis les deux ratios et le produit se calcule tout seul.
Seuils usuels
Value : 22,5 au plus pour le vert, jusqu’à 30 pour l’orange, rouge au-delà. Le seuil de 22,5 vient de l’ouvrage de Benjamin Graham, qui l’obtient en multipliant un PER de 15 par un cours / actif net de 1,5. Il visait des entreprises industrielles aux actifs tangibles, et se montre très sélectif sur les marchés actuels.
Dans les stratégies préréglées
| Stratégie préréglée | Critère rempli | À surveiller | Critère non rempli |
|---|---|---|---|
| Value (calculé) PER × cours / actif net | 0 à 22,5 | 22,5 à 30 | > 30 ou < 0 |
Pièges
- Le produit hérite des pièges de ses deux composants : bénéfice exceptionnel, actifs immatériels absents du bilan, capitaux propres réduits par des rachats.
- Un produit bas peut venir d’un seul ratio extrême : un cours / actif net de 0,4 avec un PER de 50 donne 20, sans que l’entreprise soit bon marché sur ses bénéfices.
- Le seuil de 22,5 date d’une époque où les entreprises avaient plus d’actifs tangibles : appliqué tel quel aux entreprises de services, il les écarte presque toutes.
Où il ne s’applique pas
- Entreprises dont la valeur est surtout immatérielle (logiciels, marques, services) : leur cours / actif net est structurellement élevé.
- Entreprises en perte ou aux capitaux propres négatifs : l’un des deux ratios n’a pas de sens.
Un exemple chiffré
Une entreprise fictive, appelée ici Entreprise W, a un PER de 13 et un cours / actif net de 1,6. Sur le cours / actif net seul, elle dépasse le seuil vert de 1,5. Le produit vaut 13 × 1,6 = 20,8 : sous 22,5, il reste vert, car le PER bas compense.
Pourquoi un produit
Les deux ratios mesurent la même chose sous deux angles : ce que l’on paie par rapport à ce que l’entreprise gagne, et par rapport à ce qu’elle possède. Les multiplier permet un arbitrage entre les deux. Voir les fiches PER et cours / actif net.
Sources citées
- Benjamin Graham, ouvrage « L’Investisseur intelligent » (critères de l’investisseur défensif)
- Rapports annuels des sociétés cotées (compte de résultat, bilan)